放眼环球市场:解码加拿大最好的大麻概念股

2020-4-5 00:37|发布者: 热点新闻|查看: 148|评论: 0

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加拿大市场上最好的大麻概念股

我们通常极少推荐加拿大股，这类股票往往财务业绩不佳但估值很高。加拿大大麻市场的炒作从未与现实同步，但这种情况正在发生改变。合法化已经进入第二个年头，新的衍生产品最近已进入市场，该国大麻项目应在2020年开始稳定下来。因此，我们的投资组合需要一家最好的加拿大公司，这正是OrganiGram。

尽管面临市场挑战，但OrganiGram显示出稳定可衡量的销售增长。该公司的业务遍布全加拿大10个省，不仅实现了调整后的EBITDA盈利，而且还在不断重复这一点。与此同时，该公司的生产成本在加拿大属于最低的行列，拥有丰富的管理经验，并兑现了承诺。更重要的是，该公司股票的定价类似于美国MSO，而不像定价过高的加拿大同行。虽说不要在新车上市的第一年就选择购买，否则往往会出现问题。但进入第二年，我们更有可能获得一个可靠的产品。

建议关注OrganiGram股票，最高限价美股4美元，不用设置移动止损。

加拿大大麻历时悠久，医用大麻2001年在该国已合法化。投资者的乐观情绪在加拿大和美国盛行，认为大麻概念股是一个巨大的机会，其市场规模和颠覆多个行业的前景占据了早些时候的新闻头条。

但市场却忽略了一些结构性问题。譬如，安大略省最初预计将颁发多达250家药房许可证，但实际上到第一年年底，只有24家药房开张。安大略省有1460万人口，平均每家药店对应60.7万人，这造成了一个令人意想不到的巨大瓶颈。

另一个问题在于已建立的非法市场，这些市场可不会一翻身就变成合法的。事实上，不少非法药店在加拿大迄今仍被允许继续存在。这些公司筹集资金，大量投资于种植设施，最终产品却在分销领域遭遇巨大的困境，并面临来自非法市场的竞争。

加拿大及其省级监管机构正在努力解决这个问题。安大略省将在2020年4月修订颁发许可证的方式，此举将大幅度提升药房的数量，该省目前约有40家药房。此外，这些公司还最大程度地采取措施改善资产负债表并降低运营成本。因此，投资者仍然有理由对此保持乐观。

此外，2019年12月下旬，电子烟和烟草替代饮料等替代产品进入市场，这为不想吸烟的消费者打开了大麻市场。当这种情况发生时，市场将会得到改善，而我们希望在此之前抓住机会。

本文重点分析的OrganiGram这家企业看起来更像是一家经营状况良好的美国跨州运营商(MSOs)，相信这只股票很快就会被视为加拿大最好的股票。

OrganiGram是加拿大最大的运营商之一，但该公司并没有引起太多关注。相反，Aurora Cannabis、Canopy Growth和Tilray的知名度都比这家公司更高。本文将从跨地区运营优势、与众不同的财务状况、有意识创新推动、经验丰富的管理团队和极具吸引力的估值角度阐述OrganiGram的投资优势。

OrganiGram拥有明确的跨地区运营战略

总部位于加拿大的OrganiGram公司是少数几家获准在加拿大全部10个省开展业务的大麻公司之一，公司拥有明确的跨省运营战略，包含创建品牌知名度，并让消费者无论身在何处都能买到自己想要的东西。另外，该公司还跟据各省法规制定多样化战略，拥有不同的产品组合。运营状况良好的市场和那些面临挑战的市场之间形成互补，使得整体业绩趋于平稳。

OrganiGram还生产众多衍生产品，例如含有大麻的食品、软糖、汽水和饮料等。鉴于资源有限，该公司琢磨美国市场，以确定哪些产品最畅销。在美国，食品和电子烟无疑是最畅销的产品，占2018年美国大麻市场销量的三分之一以上。如果把可吸大麻排除在外，这两项产品则占据当年近乎三分之二的市场份额。

OrganiGram与美国绿色解决方案公司(Green Solution)合作，在全加拿大重新定位新产品，后者与OrganiGram磋商并签订了一份独具优势的排他性合同。一方面，OrganiGram从美国市场吸纳尽可能多的专业知识并将其引入加拿大，另一方面，Green Solution公司的美国专业经验将只能通过OrganiGram推广。对投资者而言，这无疑是公司的一个竞争优势。

在国际市场上，OrganiGram还通过德国Alpha-Cannabis制药公司和Eviana Health两个合作伙伴制定出一项国际化战略。尽管目前贡献不大，但这为该公司管理团队提供了国际化的选择，并将为OrganiGram随时进入德国及其他欧盟市场大开方便之门。

Alpha-Cannabis制药公司为德国医用大麻项目提供服务。在德国，医用大麻与其他药物一样，可通过卫生系统进行报销。Alpha-Cannabis制药在德国拥有强大的影响力，并且对当地竞争和监管环境了如指掌。这一伙伴关系有利于OrganiGram联合竞标德国未来的大麻项目。

Eviana Health，这是一家生产作为膳食成分CBD的大麻公司，总部设在塞尔维亚。该公司在野外种植大麻作物，并且种植面积不断增加，拥有一个4万平方英尺的加工厂房，并在贝尔格莱德租赁了2.22万平方英尺的提炼车间。通过这项交易，OrganiGram能够以低于批发价的价格购买高达25％的CBD提取液。这种合作关系有利于OrganiGram进入全球CBD市场，该市场到2022年预计将超过220亿美元。

财务状况解码

OrganiGram在美国尚未开展业务，但如果仅通过对比美国和加拿大同类公司的财报发现，但OrganiGram在加拿大真的算是一个例外，其财务状况非常漂亮。

2018年，OrganiGram在早期加拿大市场的销售额仅为2700万美元。一年后，该公司销售额几乎增长了两倍。而在接下来的两年里，这一数字还有望再次翻番。值得关注的是，该公司是在充满挑战的“第一年”市场中取得上述业绩。此外，鉴于不少分析师担心预测过于乐观，已经下调了对该行业的未来预期。因此，该股将成为2020年一个很好的投资机会。

OrganiGram还是加拿大大麻概念股中首个实现并持续报告调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)为正数的企业。该公司2018年及2019年EBITDA均为正数，未来几年预计也将如此。据估算，该公司在2019年日历年度经调整后的EBITDA达到1800万美元。(注：OrganiGram会计年度通常在上一年度9月至当年8月结束，为方便比较，我们将其调整为日历年度的1-12月。)

那么该公司是如何实现这一点的呢？显然是通过增加销量以及对运营成本的敏锐把握。

OrganiGram生产大麻的成本低得简直令人难以想象。截至上一会计季度，该公司生产1克大麻的全部种植成本为0.65美元。这还是在该公司采用室内种植的情况下，而室内种植往往比野外种植成本更高。

考虑到成本控制文化，以及2020年盈利能力更高的衍生产品的增加，该公司的盈利能力应该会像预期一样继续增长。

对于OrganiGram来说，资金不是问题。截至上一会计季度，即2020会计年度的第一季度，根据估算，该公司随时可调动的资金高达9300万美元左右，主要是现金（2600万美元）、可选信贷额度（2600万美元）、现有定期贷款结余（2300万美元）、循环信用贷款（1800万美元），可用于任何增长或运营需求。

根据上一季度的财报，这相当于4.7个季度的销售成本和运营费用之和。仅凭这笔资金，该公司就可以连续运营14个月而不受干扰。此外，投资者不要忘记，该公司经调整后的EBITDA还有370万美元。随着这种增长的继续，该公司将能够自给自足，所需的外部资金也会减少。

总而言之，OrganiGram的资产负债表看起来相当漂亮。净负债与调整后EBITDA的比率刚好超过1。这意味着该公司今年经调整后EBITDA预期可以偿还几乎所有当前的长期债务。

此外，该公司的另一个资产特征也将自己同其他公司区分开来，那就是OrganiGram全部资产中没有计算商誉。商誉代表所支付的溢价高于收购的真实基础价值，但不属于企业能够调动利用的流动资产，企业最终想要的资产大多由现金、证券或不动产这类能够自由支配的资产构成。

相比之下，“竞争对手”Canopy Growth公司总资产的三分之一是商誉；Aurora Cannabis的商誉甚至更高达到67%。也就是说，Canopy三分之一和Aurora三分之二的总资产都只是“账面价值”。显然，OrganiGram对其资金的使用非常谨慎。

OrganiGram在创新上从未止步

贝瑞相信大麻行业的创新将最终颠覆如今的商业模式。例如，随着政府监管机构在法律上的创新，一旦美国允许大麻进口，大型室内种植设施可能会被淘汰。也许有一天，商业大麻只会在哥伦比亚这样气候理想且劳动力成本极低的国家种植。

OrganiGram抓住了这一点，并把钱用在了刀刃上。该公司与加拿大生物技术公司Hyasynth Biologicals的合作便是经营创新的一个绝佳例证。OrganiGram为Hyasynth提供可转换债务融资和财务支持。作为回报，OrganiGram可以在10年内以低于市场价10%的价格购买Hyasynth的大麻素相关产品。

Hyasynth使用生物合成过程生产大麻素，无需实际作物。这是通过将大麻基因置入酵母等生物体内来完成的。通过这种方式生产大麻素的公司将具有明显的成本优势。尽管如此，想要实现大规模生产可能还需要数年的时间。

另一项独特的创新来自OrganiGram所谓的“专利纳米乳化”技术。这是一种含有大麻素的干燥无味粉末，可混入饮料中食用。这种产品易于存储，在使用前可以轻松存放。在饮料中，消费者大约10至15分钟就会感到预期的大麻效果。该公司最早有望在2020年4月开始销售这款新产品。

成熟的管理团队

此前我们在大麻股GrowGeneration分析文中也提及，北美各地兴起的许多新型大麻企业普遍缺乏成熟的管理团队，但OrganiGram却是例外，而管理经验或正是企业成功的关键因素之一。

格雷格·恩格尔(Greg Engel)目前在该公司担任首席执行官已有近3年的时间。在加入OrganiGram之前，恩格尔在2016年至2017年年中担任Tilray的首席执行官首次涉足大麻领域，但这位掌门人还曾在制药、生物技术和消费品包装行业工作过30年。在大麻这样的新兴行业，有恩格尔这样全面发展的统帅掌舵更加令人放心，这可能也是大麻行业中最为出色的一份履历。

另外，该公司董事长彼得·阿米拉特(Peter Amirault)在酒精饮料行业也有着丰富的经验。他曾在四家酿造公司担任高级职务，包括加拿大最古老的啤酒品牌Molson Coors的高级副总裁。除了在OrganiGram担任董事长外，阿米特拉还是一家房地产开发和私人投资公司的总裁。

该公司在财务领域也有两位资深人士的支持。保罗·德卢卡(Paolo De Luca)曾担任该公司的首席财务官，最近被任命为首席战略官。他曾在不同的财务岗位上工作过20多年，比如会计领导和投资者关系。现任首席财务官德里克·韦斯特(Derrick West)曾任该公司董事会成员和审计委员会主席。因此，他非常熟悉OrganiGram的财务和管理团队。韦斯特在加入该公司之前曾在多家企业担任过CFO职务。

最后是运营副总裁马特·罗杰斯(Matt Rogers)，这是该公司2015年首批员工之一，并一路晋升到高管的队伍。罗杰斯在OrganiGram还曾担任过工厂经理、运营总监、业务分析和客户体验总监的职务。他以善于分析和控制成本著称，而这正是每个年轻企业发展所需的技能。

极具吸引力的估值

在估值方面，与加拿大同行相比，OrganiGram的股票交易更像美国MSOs。鉴于该公司在完全合法的加拿大市场中的卓越运营和财务表现，其股价应比现在更高。

OrganiGram股票在其企业价值对销售额的3.1倍，以及企业价值与EBITDA比的12.1倍的位置交易。这些数值接近美国股票范围的上限，但低于其加拿大同行。（注：企业价值=已发行股票的市值+债务-现金）。如下图所示，OrganiGram与美国MSOs的联系比其与加拿大同行的联系更为紧密。

鉴于此处给出的区间，我们可以对OrganiGram的股票轻松进行估值，其一年期目标价为每股4美元。从目前的股价来看，这意味着有123％的上涨空间。

四大风险前瞻

但这是一家加拿大公司，我们认为有四个短期风险可能会损害OrganiGram的股价：

首先是冠状病毒爆发引发的全球性供应链问题。这种风险主要对销售电子烟的企业产生影响，许多大型电子烟生产商都位于中国。就大麻行业而言，填充自制大麻的硬件产自中国。截止本周，OrganiGram现有库存可维持6个月的生产。此外，该公司目前没有发现供应链问题。当然，情况也可能会进一步恶化。

与加拿大公司相比，美国MSOs在这方面面临的风险更大。但需要注意的是，加拿大在2019年12月才刚刚开始销售电子烟。也就是说，如果供应中断在2020年继续恶化，该公司可能会耗尽在加拿大Rec 2.0初期采购的电子烟硬件初始库存。

其次是大麻合法化进程的障碍。就像加拿大大麻合法化的第一年一样，衍生产品和法规的引入也可能会遇到一些障碍。例如，魁北克规定不允许贩卖任何可能对儿童有吸引力的食品或产品，其他省份根据具体情况也可能采取类似的限制措施。

再次是产品召回和集体诉讼。快速搜索OrganiGram会发现该公司曾被集体诉讼，其源于2016年12月和2017年1月的主动产品召回。召回的产品中含有微量的禁用农药，这与该公司宣称的有机不符。在问题没有解决之前，召回和随后的诉讼可能会继续影响该公司股价。尽管如此，该公司已于2019年5月重新获得有机认证，这有利于缓解消费者的担忧并大大降低诉讼风险。

最后，OrganiGram是一家加拿大运营商。其知名度更广的同行，如Aurora Cannabis、Canopy Growth和Tilray的股价可能会面临进一步下行的压力。随着这些公司传出更多坏消息，OrganiGram股票可能会出现同情交易。